隨著《巴黎協(xié)定》的正式生效，新能源和清潔能源發(fā)展成為大勢所趨，光伏作為普適性清潔能源得到快速應(yīng)用，2017全球裝機(jī)將邁進(jìn)100吉瓦大關(guān)。研究機(jī)構(gòu)GTM報(bào)告指出，2017年全球8個(gè)國家光伏裝機(jī)量超過1吉瓦，而到2018年底將會(huì)增加到13個(gè)。根據(jù)中國國家能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃，中國到2020年非化石能源占一次能源消費(fèi)總量將超過15%。國家發(fā)改委、能源局發(fā)布的《能源生產(chǎn)和消費(fèi)革命戰(zhàn)略》提出，到2030年，非化石能源發(fā)電占總發(fā)電量的50%，到2050年要占總電量的70%-80%，比起當(dāng)前水平仍有很大提升空間。2017年，中國光伏新增裝機(jī)達(dá)到近50吉瓦的歷史新高，但是前三季度光伏占總發(fā)電量比例僅有1.8%。根據(jù)中信電新測算，2030年中國光伏裝機(jī)量可能達(dá)到2600吉瓦，發(fā)展?jié)摿薮蟆Ｖ袊夥圃炱髽I(yè)當(dāng)前在技術(shù)和成本上已占據(jù)壓倒性優(yōu)勢，在發(fā)展形勢明朗的預(yù)期下，各大龍頭企業(yè)紛紛宣布增產(chǎn)或擴(kuò)產(chǎn)。

　　結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩反推行業(yè)良性發(fā)展

　　2017年是光伏全產(chǎn)業(yè)鏈大量擴(kuò)產(chǎn)的一年。據(jù)公開數(shù)據(jù)，在多晶硅料方面，通威在樂山、包頭新建10萬噸的產(chǎn)能，保利協(xié)鑫在新疆有4-6萬噸擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，新希望在新疆有10萬噸的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃;在硅片、電池端，以隆基、中環(huán)、通威、榮德、京運(yùn)通、東方日升為代表的單多晶企業(yè)也紛紛宣布大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)。有觀點(diǎn)認(rèn)為，2018年將是全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的一年。我們認(rèn)為，適度的產(chǎn)能過剩有利于市場化競爭，最終存活的是具有品質(zhì)和成本雙重優(yōu)勢的企業(yè)。

　　1、實(shí)際產(chǎn)量數(shù)據(jù)遠(yuǎn)低于規(guī)劃產(chǎn)能

　　各大龍頭企業(yè)官宣的擴(kuò)產(chǎn)量并不一定會(huì)最終落地，其宣傳更多是為了贏得資本市場的青睞，理性的光伏企業(yè)會(huì)依據(jù)市場行情掌握節(jié)奏，尤其是單晶硅片和電池端，受高純多晶硅原料產(chǎn)能不足制約，其產(chǎn)量遠(yuǎn)沒有宣布的產(chǎn)能龐大。綜合各大主流廠商公布的擴(kuò)產(chǎn)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2017年底，國內(nèi)單晶硅片產(chǎn)能為35-40吉瓦，而據(jù)中信電新測算，其產(chǎn)量僅為25吉瓦左右。

　　2、保持充分的供給增長 要提防結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩

　　光伏產(chǎn)業(yè)存在于充分競爭的市場化機(jī)制，優(yōu)勝劣汰伴隨全產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期。從多晶硅發(fā)展史分析，2007年前后，多晶硅價(jià)格被炒到500美元/公斤以上，隨后全國有幾百家企業(yè)宣布上馬多晶硅，當(dāng)時(shí)確實(shí)也上馬了五十多家，但是寒冬過后，存活下來的僅有7家，這七家萬噸以上的多晶硅企業(yè)掌握改良西門子法封閉循環(huán)技術(shù)，在節(jié)能降耗、降本提質(zhì)中發(fā)展壯大，成為全球多晶硅市場供應(yīng)主力。光伏產(chǎn)業(yè)有很大的發(fā)展?jié)摿?，在需求連年高速增長的情況下，供應(yīng)的增長一定要高于需求的增長，適當(dāng)?shù)倪^剩讓低端產(chǎn)能退出市場，充分競爭有利于行業(yè)進(jìn)步。

　　3、高純度、高性價(jià)比產(chǎn)品稀缺，2018年優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品仍供不應(yīng)求

　　高品質(zhì)、差異化、低成本是任何產(chǎn)品維持市場競爭力的砝碼。在多晶硅料端，以龍頭保利協(xié)鑫為例，根據(jù)公告其徐州基地電子級多晶硅已經(jīng)量產(chǎn)，新疆多晶硅將完全滿足CCz連續(xù)直拉單晶和N型單晶用料需求。我們預(yù)測，在2018年下半年擴(kuò)建多晶硅產(chǎn)能部分釋放后，能滿足CCz連續(xù)直拉單晶的硅料和僅能滿足鑄錠需求的硅料，價(jià)格差距會(huì)拉開至1萬元/噸以上，高品質(zhì)硅料仍會(huì)供不應(yīng)求。此外，保利協(xié)鑫在硅片端全面改造傳統(tǒng)砂漿切割，產(chǎn)能翻倍提升的金剛線切改造年底將全部完成，金剛線配套黑硅技術(shù)大幅度提升晶硅產(chǎn)品效率降低成本，產(chǎn)能迅速釋放以應(yīng)對當(dāng)前及2018上半年飽滿的訂單。相對隆基和中環(huán)的單一路線，堅(jiān)持雙線發(fā)展的保利協(xié)鑫在多晶主導(dǎo)推動(dòng)全產(chǎn)業(yè)鏈降本增效的同時(shí)，在發(fā)展單晶產(chǎn)品方面，選擇與以高技術(shù)高品質(zhì)著稱的中環(huán)股份交叉參股，實(shí)現(xiàn)單多晶技術(shù)并舉。

　　4、落后產(chǎn)能逐步推出市場，馬太效應(yīng)將顯現(xiàn)

　　多晶硅方面，綜合電耗高于80-100度/公斤的產(chǎn)能將退出市場;在長晶端，600公斤以下的老舊鑄錠爐、不能滿足連續(xù)直拉需求的單晶爐將被淘汰;在切片端，落后的砂線切割產(chǎn)能在2018年年中就會(huì)完全退出市場，沒有能力改造或者來不及改造的單多晶企業(yè)很難生存，即使金剛線切割改造完成，但是品質(zhì)不穩(wěn)定、工藝不成熟的硅片企業(yè)也將面臨很大市場壓力;在電池組件端，自動(dòng)化程度低的產(chǎn)線將無法提供而低成本的光伏產(chǎn)品。

　　全產(chǎn)業(yè)鏈成本快速下降跑贏市場

　　中國光伏市場自2013年后呈逐步爆發(fā)趨勢，每年最終新增裝機(jī)規(guī)模均超年初預(yù)期。根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2016年初預(yù)測國內(nèi)光伏新增裝機(jī)18吉瓦，而實(shí)際新增裝機(jī)34.5吉瓦;2017年初預(yù)測國內(nèi)光伏新增裝機(jī)20-30吉瓦，而1-9月新增裝機(jī)已經(jīng)達(dá)到42吉瓦。

　　1、光伏全產(chǎn)業(yè)鏈成本的快速下降是市場裝機(jī)屢超預(yù)期的主因

　　據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2007-2017年的8年間，光伏組件的市場價(jià)格36元/瓦下降到現(xiàn)在3元/瓦以下，下降了92%;并網(wǎng)光伏系統(tǒng)價(jià)格從60元/瓦降到7-8元/瓦，下降了87%;逆變器價(jià)格從4元/瓦下降到了0.3元/瓦，下降了92%。近兩年光伏組件價(jià)格仍保持了30%以上的下降幅度。集邦新能源數(shù)據(jù)顯示，組件價(jià)格從2016年初的4元/瓦以上下降到當(dāng)前的3元/瓦以下區(qū)間，多晶組件在2017年初就降到了2.8元/瓦。到2020年，光伏發(fā)電價(jià)格再下降30%進(jìn)而實(shí)現(xiàn)用電側(cè)平價(jià)是有可能的。光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的下降速度遠(yuǎn)超預(yù)期，大幅降低了補(bǔ)貼壓力，激發(fā)了全球各大市場尤其是發(fā)展中國家運(yùn)用光伏發(fā)電的動(dòng)力，這是光伏裝機(jī)量每年超預(yù)期的最主要原因。

　　2、技術(shù)紅利釋放，未來產(chǎn)業(yè)鏈成本仍將持續(xù)下降

　　在硅料端，多晶硅產(chǎn)能擴(kuò)張速度小于下游擴(kuò)產(chǎn)速度，供不應(yīng)求價(jià)格攀高的市場現(xiàn)狀不可持續(xù)。根據(jù)各多晶硅企業(yè)公開資料，2018年西部新建產(chǎn)能將逐步釋放，大全新能源、新特能源、保利協(xié)鑫這些龍頭企業(yè)都有累計(jì)超過10萬噸的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃。如保利協(xié)鑫轉(zhuǎn)移新疆的基地已經(jīng)開工建設(shè)，明年下半年陸續(xù)建成投產(chǎn)，其成本做到全球低。產(chǎn)能轉(zhuǎn)移后徐州基地剩余產(chǎn)能為自備電廠低電價(jià)全部覆蓋，成本低于所有非西部低電價(jià)地區(qū)產(chǎn)能，再加上其低電耗硅烷流化床法顆粒硅即將量產(chǎn)，多晶硅價(jià)格預(yù)計(jì)會(huì)在2018年底有大幅下降。另外，在長晶端，多晶鑄錠在不購置新設(shè)備的情況下，G7鑄錠爐改G8將提升30%的產(chǎn)能，并通過熱場改造優(yōu)化晶體結(jié)構(gòu)進(jìn)一步提升效率;直拉單晶方面，CCz連續(xù)直拉單晶技術(shù)和鑄錠單晶技術(shù)將得到進(jìn)一步發(fā)展和應(yīng)用。在切片端，金剛線切割在多晶領(lǐng)域的普及降低30%的綜合成本，金剛線線徑、價(jià)格還有進(jìn)一步下降趨勢，金剛線切割+黑硅+PERC把多晶效率提升至20.5%。在電池組件端，HJT、IBC、MWT、半片技術(shù)、疊瓦技術(shù)等新技術(shù)的應(yīng)用將提升組件功率。全產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)降本增效技術(shù)紅利充分釋放，將帶來終端產(chǎn)品價(jià)格的持續(xù)下降。據(jù)中信電新分析，2019年底光伏度電成本有望達(dá)到0.4元/度。

　　3、分布式光伏、光伏扶貧、“領(lǐng)跑者”項(xiàng)目是拉動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的三駕馬車

　　據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，1-9月國內(nèi)地面/分布式電站分別新增27吉瓦/15吉瓦，同比增長20%/300%，分布式裝機(jī)增長迅猛。2017年11月，國家發(fā)改委、能源局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于開展分布式發(fā)電市場化交易試點(diǎn)的通知》，明確分布式發(fā)電就近利用清潔能源資源，實(shí)現(xiàn)市場化交易。分布式?jīng)]有指標(biāo)瓶頸，“隔墻售電”突破限制，電網(wǎng)代收電費(fèi)不用再擔(dān)心違約問題。而且，市場已經(jīng)衍生出了多種分布式“光伏+”模式，屋頂光伏、農(nóng)光一體、漁光一體等，據(jù)中信電新測算，以上總計(jì)潛在裝機(jī)量約7200吉瓦，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，分布式的爆發(fā)2017年僅是起點(diǎn)。光伏扶貧方面，截至2017年9月，已有13個(gè)省將指標(biāo)全部納入光伏扶貧，根據(jù)公布數(shù)據(jù)測算總量將達(dá)10吉瓦。光伏扶貧有不拖欠補(bǔ)貼、保證消納等優(yōu)勢，在重要國策支持下，光伏扶貧政策作為精準(zhǔn)扶貧的重要組成部分將持續(xù)開展?！邦I(lǐng)跑者”政策在“十三五”期間規(guī)劃了4年32吉瓦的指標(biāo)，雖相對總量不大，但對光伏產(chǎn)業(yè)的帶動(dòng)示范作用明顯。在普通集中式地面電站指標(biāo)逐步緊縮的態(tài)勢下，分布式、光伏扶貧、“領(lǐng)跑者”項(xiàng)目等將成為市場替代主力。

　　4、補(bǔ)貼將逐步退坡，龍頭企業(yè)平價(jià)上網(wǎng)

　　隨著光伏產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降，補(bǔ)貼需逐年遞減已經(jīng)成為行業(yè)共識。我們認(rèn)為，新能源產(chǎn)業(yè)在襁褓期需要國家扶持，如果不能持續(xù)降低度電成本，產(chǎn)業(yè)將會(huì)失去生命力。光伏實(shí)現(xiàn)發(fā)電側(cè)平價(jià)后將擺脫補(bǔ)貼，各個(gè)環(huán)節(jié)充分競爭，沒有品質(zhì)和成本優(yōu)勢的制造企業(yè)將會(huì)出局，最終生存下來的是制造端龍頭企業(yè)和具有創(chuàng)新商業(yè)模式的小微配套服務(wù)企業(yè)。

　　新興市場爆發(fā) 貿(mào)易壁壘影響式微

　　1、歐洲光伏市場逐步萎縮

　　受經(jīng)濟(jì)不景氣影響，歐盟各主要成員國大幅削減補(bǔ)貼，以價(jià)格承諾機(jī)制約束的貿(mào)易保護(hù)制約光伏發(fā)展。集邦新能源數(shù)據(jù)顯示，歐盟光伏新增裝機(jī)容量從2012年的16.5吉瓦，2013年的10吉瓦，2014年、2015年的7吉瓦，下降到2016年約6.7吉瓦，逐年下降。雖然2017年9月歐盟調(diào)整低進(jìn)口限價(jià)，從10月開始MIP逐步降低，但是價(jià)格仍然高出市場價(jià)30%以上。中國大部分主要光伏企業(yè)已經(jīng)退出價(jià)格承諾協(xié)議，主要以第三地產(chǎn)能出口歐洲。歐洲市場規(guī)模小，加上中國企業(yè)有規(guī)避措施，其貿(mào)易政策對中國光伏出口幾無影響。

　　2、美國“201”條款對行業(yè)整體影響有限

　　美國政府9月22日作出了損害裁定，對所有進(jìn)口到美國的光伏產(chǎn)品發(fā)起“201”調(diào)查，時(shí)近年末，我們判斷”201”判決肯定對包括中國光伏在內(nèi)的非美國產(chǎn)品不利。但是美國市場明年上半年的需求已經(jīng)在今年下半年突擊進(jìn)口美國境內(nèi)，明年下半年以后的需求取決于美國各洲光伏發(fā)電市場的走向。在中國光伏五年來強(qiáng)有力的打壓之下，美國本土的太陽能電池、組件企業(yè)已存活不多，已破產(chǎn)的Suniva和Solarworld，還剩SolarCity、SunPower、Firstsolar等往電站應(yīng)用投資端轉(zhuǎn)移，已經(jīng)不具備光伏產(chǎn)品制造競爭力。短期來說其他國家產(chǎn)能無法滿足美國需求，那么收重稅意味著光伏組件的采購只能提高價(jià)格，對于美國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展是嚴(yán)重打擊。我們認(rèn)為，“201”調(diào)查對于中國光伏產(chǎn)業(yè)的影響和上一次“雙反”已經(jīng)不可同日而語。根據(jù)中信電新預(yù)測，美國明年裝機(jī)量減半為6吉瓦，明年全球裝機(jī)總量在110吉瓦，下滑約5%，美國市場動(dòng)蕩對總體需求影響有限。

　　3、印度光伏制造產(chǎn)業(yè)鏈薄弱仍需中國光伏原料產(chǎn)品

　　根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，印度已經(jīng)取代日本成為全球第三大市場及我國大的光伏產(chǎn)品出口國，2017年1-8月出口額占比28.3%，2017年度光伏裝機(jī)預(yù)計(jì)會(huì)達(dá)到9-10吉瓦。受嚴(yán)重的霧霾影響，印度宣布了龐大的清潔能源推進(jìn)計(jì)劃，但是印度光伏制造產(chǎn)業(yè)鏈不完整，短期內(nèi)仍嚴(yán)重依賴中國進(jìn)口。2017年7月，印度商工部發(fā)布公告，對自中國大陸、臺(tái)灣地區(qū)以及馬來西亞進(jìn)口的光伏電池及組件發(fā)起反傾銷調(diào)查。印度市場的發(fā)展離不開高性價(jià)比且產(chǎn)能充足的中國光伏產(chǎn)品，尤其是占據(jù)全球產(chǎn)能9成的硅片產(chǎn)品，所以硅片不在反傾銷調(diào)查的目錄里。不過阿特斯、協(xié)鑫、晶澳等多家光伏龍頭宣布和印度企業(yè)合作推動(dòng)光伏產(chǎn)品制造在印度落地。

　　4、新興市場爆發(fā)出口增量超出傳統(tǒng)市場下滑

　　根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)公布數(shù)據(jù)，2017年1-8月硅片出口量同比增加23.4%，集中在中國臺(tái)灣、馬來西亞、泰國、越南、韓國，這5個(gè)國家出口額占比超90%;電池片出口量同比增加39.1%，市場主要在巴西、印度、韓國等國家;組件出口量同比增加33.6%，出口歐美日成熟市場趨于穩(wěn)定，東南亞、中東、南美等新興市場逐步擴(kuò)大?？梢钥吹?，中國全產(chǎn)業(yè)鏈光伏產(chǎn)品出口主力已經(jīng)變?yōu)樾屡d市場，歐美貿(mào)易壁壘已經(jīng)影響不大。

　　未來高性價(jià)比光伏產(chǎn)品將主導(dǎo)市場

　　據(jù)集邦新能源行研分析，2017年三季度末以來已經(jīng)看到單晶硅片、電池、組件全產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)需求急劇下滑，價(jià)格下調(diào)仍未見市場回暖;而多晶系列全線開足產(chǎn)能，以合理價(jià)格和高性價(jià)比滿足了旺盛的市場需求，電池端也紛紛轉(zhuǎn)向多晶產(chǎn)線。

　　1、單多晶產(chǎn)品技術(shù)特點(diǎn)分析

　　一直以來單晶轉(zhuǎn)換效率優(yōu)于多晶，但成本控制存在難題，市占率維持在20%以下。近兩年由于金剛線切割的推廣和中國“領(lǐng)跑者”計(jì)劃的助攻，單晶市占率有上升趨勢。多晶轉(zhuǎn)換效率不如單晶，但是效率差距不大，而且多晶效率提升越來越接近單晶，關(guān)鍵是成本低性價(jià)比高。單晶與多晶的差異在硅片端，硅片端差異在長晶端，就是多晶鑄錠和單晶拉晶棒工藝在單位產(chǎn)能與電耗的巨大差異。根據(jù)公開資料，單晶目前每根四米連續(xù)拉晶5根的單晶爐月產(chǎn)能約3噸/月，拉晶電耗約24度/公斤;多晶鑄錠G7爐的產(chǎn)能約為9噸/月，鑄錠電耗約7度/公斤。在切片端，單晶企業(yè)于2016年率先完成金剛線切割替代砂漿切割大幅降本，彌補(bǔ)了在長晶端的成本劣勢。多晶企業(yè)也在三年時(shí)間的努力后，于2017年下半年開始導(dǎo)入金剛線切割，降低成本0.5-0.8元/片，單多晶在切片環(huán)節(jié)回到同一起跑線。但金剛線切多晶硅片面臨表面處理問題，目前已經(jīng)成熟量產(chǎn)的黑硅技術(shù)不但成功解決絨面反射，而且提升0.3%-0.6%的轉(zhuǎn)換效率，效率提升的增益超過黑硅制絨端的投入。據(jù)測算，濕法黑硅技術(shù)成本上升約0.02元/瓦左右，有0.05元/瓦的增益，性價(jià)比提升明顯。

　　2、多晶前沿技術(shù)產(chǎn)業(yè)化迅速 與單晶性價(jià)比標(biāo)準(zhǔn)差為硅片0.4元/片，組件0.06元/瓦

　　觀察光伏制造技術(shù)發(fā)展可以看出，金剛線切割、PERC、半片等技術(shù)均首先在單晶應(yīng)用，在單晶試驗(yàn)普及完成之后轉(zhuǎn)向多晶，占據(jù)市場8成份額的多晶是光伏技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的主力軍。以金剛線切割為例，岱勒新材介紹，以往單晶全部使用金剛線切割也沒有多大的需求量，今年體量更大的多晶金剛線推廣速度遠(yuǎn)超預(yù)期，對金剛線的需求是巨量放大，金剛線供不應(yīng)求。隨著多晶鑄錠晶體硬質(zhì)點(diǎn)的減少，金剛線強(qiáng)度的增加，單多晶切割將共同邁向細(xì)線化：2017年單晶主流線徑65μm，多晶70μm;2018年單晶60μm，多晶65μm，到2020年，單多晶均可以用50μm的金剛線。一直以來單多晶效率差維持在1.5%，但近一年來多晶進(jìn)步更快，金剛線+黑硅+PERC將多晶電池量產(chǎn)效率提升至20.5%，與單晶PERC電池量產(chǎn)效率差縮小至0.7%-0.8%。據(jù)測算，單多晶效率差縮小后，組件端的性價(jià)比差距已經(jīng)從前些年的0.1元/瓦降到0.06元/瓦，就可以覆蓋光伏發(fā)電系統(tǒng)BOS成本差異，傳導(dǎo)到硅片端，其性價(jià)比標(biāo)準(zhǔn)差由以前的0.6元/片降為0.4元/片，也就是單晶硅片價(jià)格只能比多晶硅片高0.4元/片的價(jià)格，才能保持單晶組件與多晶組件在光伏發(fā)電端具備相同的度電投資成本。

　　3、多晶上下游合作緊密結(jié)成命運(yùn)共同體

　　光伏各個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)堅(jiān)持，技術(shù)驅(qū)動(dòng)。我們認(rèn)為，單晶企業(yè)上下游之間、相同環(huán)節(jié)的單晶同行之間更多處于單純競爭關(guān)系，通過競爭搶占市場，產(chǎn)業(yè)鏈之間協(xié)同不夠，同行之間合作欠缺。而各大多晶企業(yè)作為市場主力，全產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的龍頭企業(yè)已經(jīng)結(jié)成命運(yùn)共同體，通過一系列合縱連橫，在技術(shù)協(xié)作推廣、裝備和產(chǎn)業(yè)配套、市場開發(fā)等方面共同推動(dòng)新技術(shù)應(yīng)用，如共同推動(dòng)金剛線切割，共享黑硅技術(shù)，上游降本讓利給下游等，組件價(jià)格始終維持在合理價(jià)位，產(chǎn)能充足，滿足“領(lǐng)跑者”項(xiàng)目等市場需求。我們預(yù)測，多晶產(chǎn)品將率先成為2019年之后光伏發(fā)電進(jìn)入用電側(cè)平價(jià)上網(wǎng)的主流產(chǎn)品。